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文博会
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2021年，南方文旅、华强方特、陕西旅游、青都旅游等10多家文旅企业在开年之际先后冲刺IPO，尽管IPO之路道阻且长，但在相关政策红利的支持下，2021年预计将成为中国文旅企业IPO的重要一年。我们从中选取几家具有代表性的企业，分析其IPO背后的考量，一窥这些企业的运营特色、融资计划、成长空间与未来面临的压力挑战。
(资料图)游客在“熊出没”主题展现场游玩 新华社记者陈飞/摄
华强方特
主题公园和数字动漫是华强方特目前两大核心业务，也是最重要的收入来源。
华强方特推出“方特欢乐世界”“方特梦幻王国”“方特水上乐园”，全新打造“美丽中国”三部曲项目“方特东方神画”：以东盟文化为主题的“方特东盟神画”、以丝路文化和西域风情为主题的“方特丝路神画”以及以中国成语文化为主题的“方特国色春秋”，全国投入运营七大品牌近30个主题公园，并将自主品牌主题公园输出国外，游客接待量连续4年位列全球第五。
华强方特的数字动漫产品则包括系列动画片和动画电影，通过提供院线、电视台、新媒体平台播映获取播映收入、电影票房分账收入，以及通过授权、衍生品销售等方式获取其他收益。公司在持续保持“熊出没”系列超级IP热度的基础上，还打造了多元化IP矩阵，包括《俑之城》《太空鼠一家》《奇迹少女》等不同题材、类型的动画产品，拓展受众市场、加强国际合作，都将进一步提升方特数字动漫的开发、运营、盈利能力。
未来，华强方特将重点围绕文化科技主题公园和涵盖特种电影、数字动漫等领域的文化内容产品两大主营业务进行发展布局。
南方文旅
南方文旅是欢乐谷、方特乐园、长隆欢乐世界、万达乐园、迪士尼、六旗等大型主题乐园的供应商和合作商。
该公司的明星产品是“大摆锤”，重庆市武隆区白马山天尺情缘景区的“飞天之吻”游乐体验项目的两台大型飞行岛游乐设备也是从南方文旅定制，“飞天之吻”曾在抖音上爆火，成为重庆地标。
目前，该公司产品种类增至五大类：黑暗乘骑/飞行影院类、惊险刺激类、水上游乐类、飞行塔/游览观光类和旋转类。2012年前后，南方文旅从传统游乐项目向影视类项目拓展，还在2013年成立了南方旅游装备研究院。
游乐设施业兼具旅游配套、特种装备、科技创新、文化载体、制造升级等特性，其安全性与创意设计并重，行业壁垒较高。
这种高壁垒体现在两方面：就安全性来讲，
一是资质许可壁垒，二是售后服务壁垒。
就创意性来讲，一是产品多是定制化，个性化要求较高；二是对人才要求高，在产品创意、工艺设计、机械加工、焊接、钢结构等方面有严格要求，对相关从业人员创新能力、技术能力及从业资格要求较高。
陕西旅游
陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）是新三板挂牌公司，当下所说的“上市”是指它转向主板上市。据悉，陕西旅游已是第二次发起IPO冲刺。
陕西旅游于3月22日发布2020年度报告。全年，陕西旅游营业收入同比减少52.38%至3.03亿元，净利润同比减少83.23%至2477.84万元。
于2020年4月26日开演的《长恨歌》全年演出257场，共接待游客约44万人次，门票销售超1亿元，成为西安乃至陕西文旅业复苏的代表。
今年，陕西旅游发布了沉浸式文化体验乐园“泰安·秀都”、少华山索道增容、综合办公及商务中心工程、《长恨歌》演艺改造等项目，需要一个持续、稳定的融资渠道来获得资金支持。
陕西旅游的母公司陕西旅游集团实力强劲，但旗下尚无上市企业。在省级旅游集团进一步打造增量项目包括不少大手笔投资，以及做大资产规模等需求下，推动企业或子公司上市不失为拓宽融资渠道的一种有效方式，近期积极推动子公司上市的湖北文旅集团、江西省旅游集团等也是如此。
青都旅游
成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（简称“青都旅游”）在都江堰市国资委指导下，整合运营集青城山索道和观光车业务、都江堰景区与灌县古城观光车业务、景区商业、项目投资等。但青城山、都江堰等著名景区的门票收入不归属青都旅游。
青都旅游对外投资了3家公司：都江堰市古堰影像有限责任公司、都江堰市环保观光车旅游有限公司、都江堰金都村镇银行有限责任公司。2020年12月31日，青都旅游已在四川证监局进行辅导备案，拟在深交所中小板上市。2019年青都旅游的净利润约为7129.12万元。
目前青都旅游打造中的大项目之一是“熊猫小巷”，面积5000余平方米，打造成美国、法国、意大利、荷兰等8个国家的世界馆及我国的香港、澳门、北京等城市馆。
(资料图)游客在武汉欢乐谷内游玩 新华社记者熊琦/摄
业界分析
成长空间巨大 面临的挑战也巨大
华强方特的核心优势在于IP打造、运营、联动。通过多年运营，《熊出没》已成为深入人心的动画IP，华强方特将《熊出没》植入自主运营的主题公园中，成为吸引用户的强记忆点。
在华强方特主题乐园的布局中，以“下沉”市场为主，绕过环球影城、迪士尼的直接竞争，立足国内，消化内需，建立了稳定的行业口碑和市场收入。
但收入结构上，华强方特尚存不足，主题公园收入来自于门票、园内二次消费两部分，门票收入占据70%以上比例，二次消费仅占不到三成，而迪士尼的二次消费收入比重则超过70%。
拥有106项发明专利与实用专利技术的南方文旅在游乐设备的垂直领域中有着独特优势。但传统制造业利润率逐步降低，需要企业具备更强的创意能力。在急速变化的市场环境中，南方文旅要开启“技术+文化”双轮驱动，强化“护城河”，构建新的业务框架。
从制造端转向文旅项目运营，南方文旅将面临思维转变、资金不足、人才短缺等问题。
陕西旅游谋求上市，既是今年区域性国资国企综改试验深化、提升的结果，也是其市场经营中的必然选择。受疫情影响，陕西以西安、华山为首的主要景点借用短视频等现代传播手段、消费方式，成为深入人心的网红景点，如今国际旅游航线受限，陕西势必成为国内旅游重镇，抓住机遇、募集资金强化景区基础设施建设，强化《长恨歌》影响力，打造更多文旅消费产品无疑是重要计划。
在传统旅游领域中，景区索道、观光车均为稀缺性资源，再依托天然景区优势，企业营收就有了下限保证。新冠肺炎疫情之后，青都旅游有望成为A股旅游板块的黑马。（“娱乐资本论”市场总监 曹瀛琰）
资源受限、资产不强，发展空间受限
相比华强方特和南方文旅这类产品驱动型企业，陕西文旅、青都旅游这类企业的关键问题是资产不太好，缺乏核心竞争力，业务想象空间不大。一是业务单一，景区由于历史产权问题，无法纳入上市主体中，目前上市的旅游企业都是把纯商业设施或服务项目放进去。即使把门票收益权纳入上市资产，这类旅游企业的成长性也有限。他们没有自主产权、可复制的文化旅游产品，依托某一地区景区特殊资源的专营权，受限于少量、区域性资源，无法扩张或破界。
以陕西旅游为例，目前业务仅有一条索道、一个实景演艺和一家剧院式餐厅，要维持当前利润规模问题不大，但难有更大的想象空间。虽然“拳头产品”《长恨歌》在西北旅游演艺市场处于主导地位，但盈利能力有限，能否复制到每个地区尚不可见。（新元文智、麻辣娱投创始人 刘德良）
承载着国企改革或地方政府的战略目标
我国A股上市的景区类公司仅10余家，行业资本化程度低。
原因在于：一是《风景名胜区条例》规定，依托国家资源游览参观点不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市，因此将一些知名国有景区拒之上市门外；
二是IPO需要业绩门槛，而国内大部分景区以观光游为主，依赖于人口红利，增长达不到上市条件；
三是过去占有优势资源的国营景区更注重资产和业绩稳定，对资本化热情并不高，而民营景区虽然有一定运营管理模式，但资源不突出、融资能力有限，又受制于景区投资重、回报长的特性；
四是部分景区的产权不清导致一些景区公司治理缺乏独立性。
陕西旅游和青都旅游都承载着国企改革或地方政府的战略目标。陕西旅游只挂牌在新三板，与陕旅集团第一方阵的地位不相称。目前陕旅集团旗下还有更多索道和演艺资源，这些资源未来会逐渐成熟并可能装进这个上市主体，不断增大其体量。
青都旅游在2017年初重组时就准备通过上市成为都江堰市旅游资源整合和资本运作的平台，其上市也被列入2018年当地市委的战略目标。青都旅游主要业务为商业性项目，位于市区的古商业街项目更依托当地消费，在控制成本的前提下可对疫情冲击做到一定平衡，应能达到中小板上市的要求。（新旅界创始人、CEO 李阳）
（资料图）演员在表演实景历史舞剧《长恨歌》。新华社记者邵瑞/摄
专家观点
政企双重发力推动旅游企业IPO
旅游企业IPO的过程缓慢而艰难，主要原因有三个。
第一，旅游企业经营模式单一，部分企业经营合规性存在问题。景区类旅游企业经营模式多以门票营收为主，许多旅游企业在财务规范性、经营资质的获取等方面存在历史遗留问题，短时间内难以解决。
第二，优质旅游资源产权和经营权不明晰，存在违规获取经营性资产的现象。
第三，受季节、天气以及突发公共事件等因素的制约，旅游企业持续盈利能力饱受质疑。如新冠肺炎疫情让大多数拟上市的旅游企业难以持续盈利，IPO流程受阻。
要想改变现状，政府和企业都必须发力，促进产业和资本的深度融合。企业要丰富经营模式，提高持续盈利能力，探索线上、线下相结合的旅游产品与服务。同时要配合会计师事务所、律师事务所等，对自身经营资质，核心资产产权、经营权，业务独立性，人员独立性等方面进行全面审查，对有问题的部分及时协商处理。
有关政府部门也应出台相关政策助力旅游企业IPO。
第一，有关政府部门要和企业一起妥善解决上市过程中有关项目审批、土地房产确权、税费缴纳、产权确认、证照补办、资产转让等问题。对企业需要规范的问题给予政策指导和支持。
第二，要做好企业上市协调服务工作，建立企业上市绿色通道，引导和支持更多符合条件的旅游企业改制上市。
第三，各地政府可考虑设立文旅发展基金，对有发展潜力但资金有缺口的旅游企业提供一定支持。同时落实企业上市税收优惠扶持和财政奖励补助政策，扶持一批发展前景广阔的旅游企业上市。［中共中央党校（国家行政学院）博士 张景淇］
文旅企业扎堆IPO背后的考量
从去年年中到今年初，中国文旅、广州塔、华强方特、陕西旅游、青都旅游等企业纷纷递交IPO申请。众多扎堆IPO的文旅企业，有着怎样的布局和考虑？
受疫情影响，各家文旅企业的营业收入包括利润出现了大幅下降，急需借助资本市场回血。同时，下一步注册制的推进，也为一些规模和体量适当的文化企业通过资本市场进行直接融资扫清了道路。目前我国A股市场正在稳步推进深化改革，稳步优化企业股权融资的制度环境，增强了企业发行上市的可预期性，此外，资本市场不断培育优质市场主体，当前IPO审核速度和过审企业数量的回升，对于当前急需输血的文旅企业而言，也是一个利好。
整合文旅集团，盘活当地文旅资源，带动当地的整体文旅产业发展，增加就业，改善产业结构，是政府部门的考量。
以广州塔为例，2020年，广州塔接待游客数下降了77%；
从2016年到2019年，伴随营业收入的增长乏力，广州塔的毛利率从71.39%下滑到58.25%。
其一方面面临资源整合的需求，一方面又必须盘活国有资产，在疫情结束后，在竞争激烈的文旅市场分一杯羹。
广州市国资委以及作为投资平台的广州市城市建设投资集团推动广州塔上市，也是未雨绸缪，希望借助资本市场进一步实现广州塔的产业资源整合与深度脱困，推动其“龙入大海”。
伴随着国资平台的穿针引线，地方文旅集团、文旅资产的优化组合正加快推进，在许多优质资产已上市的前提下，将文旅资源整合、产业结构调整与产业纾困的考量结合在一起，通过资本市场等渠道进行文旅资源及资产的全面整合，进而催化一批拥有优质资产和治理结构的优势文旅企业，成为地方政府的政策考量。
随着疫情的逐渐消散，我国相关的文旅企业经营逐渐趋稳。不少景区包括旅游演出企业运用直播、短视频、VR沉浸式娱乐等手段开发新的文旅产品，一些文旅企业还推出健康游、周边游、自然游等新型产品。
随着不倒翁小姐姐、《唐宫夜宴》的不断出圈，网红打卡旅游热度在不断攀升，不少人因为《唐宫夜宴》，表示要一睹妇好鸮尊、莲鹤方壶和贾湖骨笛的风采。网剧《司藤》开播，其取景地云南香格里拉、大理、西双版纳等地的旅游人次也出现明显提升。通过跨界互动以及文旅资源的整合开发，有利于带来有益的流量转化，提升文旅产品的美誉度和吸引力，有助于市场回暖。
从某种程度上说，文旅产业当前扎堆IPO，无论对于争取资本加持，在更大范围内进行资源整合，还是提升知名度，以及吸引更具创新性、更具活力的产业开发伙伴，都不无裨益。［佩森菀尔创意投资管理（北京）有限公司CEO 李佩森］
下一个10年，如何提升旅游产品供给？
目前在深沪两市中不到50家旅游类上市企业。旅游类上市企业普遍规模小、市值低，大多数市值不超过100亿元，企业业务模式单一，盈利能力不足，抗压能力有限。
旅游消费市场的复苏和振兴是经济振兴拼图中重要的一块，即便通过各种政策激发了消费需求，但要如何提升旅游产品供给？
下一个10年，一要提升旅游的文化含量，打造独具魅力的旅游新体验；
二要充分利用现代科技提升旅游管理水平和品质；
三要完善立法，保障人民的旅游权利及相关权益。
同时，要与国家相关战略相结合，包括乡村振兴战略、区域协调发展战略以及新型城镇化战略、绿色发展战略等。
我们需要一个不一样的旅游市场新面貌。（国家金融与发展实验室文化金融研究中心副主任、北京立言金融与发展研究院文化和旅游金融研究所所长 金巍）
来源 | 中国文化报 记者：刘妮丽 郑洁
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